Ігор Петріченко: Мифы о дефолте


Последнее время тема дефолта на слуху у многих. Одни говорят что он будет полезен, другие что обернется катастрофой.  Давайте разбираться что это такое и нужен ли он Украине.

Дефолт – это отказ заемщика выполнять свои долговые обязательства. В одних случаях это приводит к банкротству, после чего активы заемщика  уходят с молотка. В других – к изменению сроков  и условия займа, такой  дефолт называется техническим.

  • Дефолт – ничего страшного и даже хорошо.

Похоже кто-то хочет подготовить общество к  такой мысли, и по мимо слов некоторых одиозных личностей, появляются более экспертные мнения. Недавно руководитель Украинского Института Будущего представил следующий слайд


1

Вывод простой и очевидный, до дефолта средний рост экономики -1%, после  +2,2%.

Какие еще доказательства нужны полезности такого события?

Но не все так просто. И хотя эти цифры формально верны, они не отражают реальной картины того, что происходило в этих странах во время и после дефолта.

Посмотрим на график долларового ВВП этих стран, за исключением Греции(эта страна член ЕС, там совсем другая история, которая Украине не светит).  Стрелками показаны дефолты.

2

Долларовый ВВП Мексики после дефолта упал на 32%, Аргентины на 64%, России на 52%. 
Но на графике Института будущего все намного красивее,   Мексика упала на 7%, Аргентина на 11%, Россия на 5%, а потом начался рост. 

В чем же разница? Разница в том, что их цифры - это изменение реального ВВП, который считается в ценах предыдущего года. 

Возьмем, к примеру, цифры Аргентины и упростим ВВП до производства пирожков. До дефолта было продано 1000 пирожков по 1 доллару, ВВП = 1000 долларов. После дефолта продали 890 пирожков но по цене 0,40 долларов. В итоге мы и получаем результат: в ценах прошлого года падение 11%, в долларах - падение 64%. То есть, реальный ВВП упал на 11%, долларовый на 64%.

За счет чего же «пирожки» так подешевели в долларах? Ответ простой - за счет девальвации национальной валюты! Она просто обесценилась на 60% и в долларах пирожки подешевели.  

Что же происходило с курсами национальных валют этих стран?

 Курс доллара к российскому рублю:

3

Курсы мексиканского и аргентинского песо, красная стрелка – момент объявления дефолта:

4

Конечно же, от части, эта девальвация вызвана теми же причинами, по которым произошел и сам дефолт. Но красивые картинки о том, как после дефолта растет экономика - это просто манипуляция. Ни один житель этих стран уж точно не радовался тому, что после падения его доходов в долларах в 2-3 раза, реальный ВВП начал расти в среднем на 2,2%. Причем рост этот вызван отскоком после глубочайшего падения, а не позитивными эффектами от дефолта.

Позже директор Института Будущего объяснил, что это всего лишь один слайд из исследования  и его выводы совсем другие.   Но именно этот слайд разошелся по интернету. 

 

2. Сотрудничество с МВФ приводит к кризисам. Фонд никому в итоге не помог

Такие утверждения рождаются из-за того, что путаются причины и следствия. Никто не приходит к МВФ за деньгами, когда нет кризиса. Сначала наступают тяжелые времена, а потом приходят кредиты МВФ.  Сотрудничество с МВФ – это следствие кризиса, а не причина.

Фонд начал свою работу после Второй Мировой войны, кредитовал практически весь развитый мир, в том числе Европу. Кстати, первой страной заемщиком была Франция в далеком 1947м году.  Десятки стран смогли мягко пережить кризисы благодаря сотрудничеству с МВФ. Но в портфеле МВФ действительно есть несколько неудачных примеров сотрудничества, именно на них и строятся всякие теории заговоров.  

В любом случае, кредиты МВФ – это самые дешевые и доступные деньги для страны, переживающей кризис.

Конечно же, не каждая рекомендация МВФ полезна, так как Фонду сложно  учитывать все особенности каждой конкретной страны. Но это уже работа правительства приходить к компромиссам.


3. Какой смысл кредитов, если их разворовывают и они до нас не доходят? А нам потом отдавать. Так что лучше уж дефолт.

 Те же кредиты МВФ вообще не попадают правительству, их берет НБУ и кладет в резервы. Из них же возвращаются предыдущие долги и поддерживается макроэкономическая стабильность.  Это хорошо видно по приросту ЗВР после выделения траншей.

5

И нам как раз от этого перепадает. Если бы не эта валюта, курс гривны не остановился бы на тех значениях, которые мы имеем сегодня. То есть, наши доходы в долларовом эквиваленте выше, чем могли бы быть.

Другие валютные кредиты так же поддерживают курс и наши долларовые доходы.

 

4. Мы постоянно берем кредиты и живем за их счет, дефолт неизбежен

Из-за того, что тема тема кредитов  не уходит из первых страниц СМИ, у людей складывается впечатление что Украина действительно живет только благодаря тому, что мы набираем все новые и новые кредиты. Но это не так.

 

6

  • Общий государственный долг

Как не странно, но  он почти не изменился с значений конца 2013го года - 73 млрд долларов тогда, против 79,8млрд  сейчас.
Правда тут есть одна хитрость.

  • Внутренний долг
    Как видно из графиков, внутренний долг существенно сократился, а произошло это из-за девальвации, так как его основная часть в гривне . В этом и заключается причина того, что общий долг вырос всего на 8,5%
  • Внешний долг
    Тут действительно существенный рост – 37,5 млрд в конце 2013го года против сегодняшних 50,2млрд, или + 12,7 млрд долларов. Много ли это? К примеру, без кризиса, Украина увеличила внешний долг с начала 2010го года по конец 2013го на 11 млрд долларов, то есть на соизмеримую сумму.
  • ЗВР
    Золотовалютные резервы тоже важный фактор. Так, к примеру, они уменьшились с начала 2010го года по конец 2013го на 5 млрд, то есть, на самом деле мы проели кредитов и резервов в этот период больше чем с начала 2014го года по сегодня.  
    Так же ЗВР дают нам понять, на сколько выросла чистая долговая нагрузка.
    Давайте сравним изменение ЗВР и внешнего долга.  

 

7

 

Как видим, с 15го года рост ЗВР немного даже перекрывает рост внешнего долга. Таким образом, никакой жизни в кредит 5й год подряд точно нет и говорить о тотальном разворовывании кредитов тоже не приходится.

 

5. Дефолт нужен из-за кабальной реструктуризации Яресько. Скоро мы будем отдавать МВФ 40% экономического роста.

Из многих комментариев на эту тему, найти что-то адекватное сложно. Чтобы небыло кривотолков, лучше всего посмотреть на условия реструктуризации от самого МинФина.

8

Речь идет о VRI.  Это ценные бумаги, оплата по которым зависит от роста реального ВВП в нашем случае. То есть, Украина уменьшила долг в 15м году на 20% и растянула сроки его выплаты, взамен на такой инструмент.

Условия следующие:  

до 2021го года никаких выплат;
- с 21 по 25й год  максимальные выплаты – 1% от ВВП;
- рост реального ВВП ниже 3% - не платим ничего;
- выплачиваем 0,15% с роста  ВВП между 3-4% -;
- выплачиваем 40% от роста ВВП выше 4%.

Таким образом, еще два года никаких платежей по VRI не будет. Следующие 5 лет  - не более 1% от ВВП. Но чтобы заплатить даже 1% от ВВП, реальный ВВП должен вырасти 6,3%. За всю историю независимости только 5 лет имели рост выше этого значения 

 9

 

Давайте посмотрим как выплаты по VRI с 2026го года будут зависеть от роста реального ВВП

10

Для лучшей наглядности так же рассмотрим график роста реального ВВП и соответствующих ему виплат по VRI. 

11 

 

Но и это еще не все. Рост реального ВВП не отражает рост экономики в долларах, так как он скорректирован на общую инфляцию(дефлятор ВВП). То есть, в долларах экономика растет больше чем реальный рост ВВП, при чем разница существенная.

12

По прогнозам Ukraine Economic Outlook  дефлятор ВВП в ближайшие годы будет либо 5% в случае экономической неопределенности, либо 9-15% в случае фазы роста мировой экономики.  

Наша задача не сделать точный прогноз, а увидеть принцип. Потому представим что дефлятор ВВП или полная инфляция будет составлять 8% в год. К слову, это ближе к консервативному прогнозу
Давайте посмотрим как в таком случае будет выглядеть рост выплат по VRI и рост  долларового ВВП при разном росте реального ВВП

13

 

И наконец, посмотрим, какую же долю от прироста экономики в доларах, мы будем выплачивать   в виде  VRI, при разном росте реального ВВП и условно взятом дефляторе в 8%.

 14

Как видим, даже при росте реального ВВП в 10% и дефляторе всего в 8%, выплаты по VRI составят 14,65% от прироста экономики в долларах.  Если же страна будет расти 4-6%, то выплаты будут на порядок меньше – от 1,3% до 7,1% от роста экономики в долларах. Допустим по итогам 20го года ВВП Украины составит  150 млрд долларов, а в 21м году  экономика вырастет на 5% в реальном ВВП и на 20,1 млрд долларов в долларовом(8% дефлятор). Сколько  составят выплаты VRI?   891 млн долларов. Или 4,43% от прироста долларового ВВП и 0,52 % от самого долларового ВВП. Это при очень высоком росте реального ВВП в 5% и невысоком  дефляторе. Если же рост будет 4% а дефлятор 9%, то заплатим мы 1,22% от 20млрд  долларов прироста ВВП, или же 244 млн долларов. Таким образом, выплаты даже при высоких темпах роста реального ВВП -  некритичны, а при росте в 4% и менее, абсолютно незаметны. 

                                                                                Так нужен ли дефолт? 

В предыдущем пункте речь шла об абсолютных цифрах. Что не совсем корректно. Давайте посмотрим на изменение соотношения государственного и гарантированного долга к ВВП. 

 

8 (2)

 

Как видим, долговая нагрузка существенно выросла с 2014го года, что связано не так с ростом долгов, как с падением долларового ВВП. Именно по этому, тема долгов сейчас более болезненна чем в 2013м году, хотя общий долг вырос всего на 8,5%.

Тем не менее, с 2017го года мы видим падение такого соотношения, при чем существенное.  Почему это происходит, если в долларах доги растут?

Все очень просто, восстанавливается долларовый ВВП Украины. То есть долги растут существенно меньше чем наш долларовый ВВП. Хорошая новость в том, что этот процесс будет продолжаться. В 20м году по прогнозам Минфина соотношение долга к ВВП  упадет ниже 50%.
Что нам нужно для этого делать? Просто брать новые долги чтобы  отдавать ими старые и радоваться падению долговой нагрузки. Это самый выгодный вариант для Украины.

Нужен ли в такой ситуации дефолт, который приведет к непредсказуемым последствиям? При чем непредсказуемость заключается в том, что будет или чуть хуже или плохо или очень плохо, лучше точно не будет. Нужен ли дефолт сейчас, когда ситуация намного лучше чем 14-15 годах?

Ответ более чем очевиден – нет.   


Коментарі

Від {{ com.user.name }} {{ com.user.lastname }}, {{ com.created_at }}
{{ com.content }}

Від {{ child.user.name }} {{ child.user.lastname }}, {{ child.created_at }}
{{ child.content }}



Зареєструйтесь, щоб мати можливість коментувати

Реєстрація